网易有道 23Q2 营业收入 12.1 亿元，同比+26.19%，环比+3.73%； GAAP 净亏损 3.0 亿元，同比缩窄 34.09%，环比扩大 46.39%； non-GAAP 净亏损 2.8亿元，同比缩窄 34.93%，环比扩大 46.28%。 公司在 AI 技术方面有多年积累，逐步实现对主要业务的赋能， 经营数据向好，围绕 AI 的业务逻辑更为清晰。建议持续关注。

支撑评级的要点

(资料图)

业绩同比提升幅度较大，发布教育垂直领域 AI 产品。 网易有道 23Q2 营业收入 12.1 亿元，同比+26.19%，环比+3.73%； 经营亏损 2.9 亿元，同比缩窄 36.48%，环比扩大 47.67%； GAAP 净亏损 3.0 亿元，同比缩窄34.09%，环比扩大 46.39%； non-GAAP 净亏损 2.8 亿元，同比缩窄 34.93%，环比扩大 46.28%。 依托多年积累的翻译数据和收集到的用户需求带来的优势， 2023 年 7 月， 有道发布垂直教育行业的大模型“子曰”， 该模型具备翻译、计算、问答方面的多项能力，根据公司内部调研， “子曰”大模型的翻译能力已经优于 ChatGPT 并超过了市面上所有主流翻译引擎。 此外，有道还基于翻译业务积累和虚拟数字人技术发布了虚拟口语老师 Echo，有望后续持续赋能智能硬件及学习服务两大业务。

智能硬件市场整体需求疲软， 词典笔 X5 带动毛利率上行。 23Q2 智能硬件收入 2.2 亿元，同比-7.38%， 主要由于 23Q2 市场对智能学习类产品整体需求下滑。 23Q2 智能硬件毛利率 35.8%，同比+5.2 ppts， 主要得益于毛利率较高的词典笔 X5 的普及。

AI 推动数字内容服务迭代升级， 业绩贡献大幅提升。 23Q2 学习服务收入6.8 亿元，同比+20.82%， 在人工智能推动下，有道不断迭代和升级数字内容服务， 23Q2 其销量创历史新高， 带动学习服务收入强劲增长。 随着学习服务收入规模的增长导致的规模效应以及薪酬体系的优化， 23Q2 学习服务毛利率 57.4%，同比+5.2ppts。

人工智能全面赋能线上广告业务，收入显著提升。 23Q2 线上广告收入 3.0亿元，同比+98.70%， 毛利率 31.9%，同比+4.2ppts， 在 AIGC 赋能下， 有道广告人群定位更为精准， 广告材料制作周期缩短， 客户营销效率提升，效果广告需求量增加。

各项业务毛利率全线提升， 销售费用率同比大幅收缩。 23Q2 网易有道整体毛利率 47.00%，同比+4.16%，环比-4.73%，其各大主营业务毛利率同比均有一定程度提升； 23Q2 销售/管理/研发费用率分别为 48.70% /5.27%/ 17.00%，同比-13.63 /-1.06 /-4.80 ppts，销售费用相比 22Q2 小幅降低，但由于整体收入大幅增加，导致销售费用率下降明显。

投资建议

有道在 AI 技术方面已有多年积累， 已推出的垂直领域 AI 大模型， 已逐步赋能各大业务板块，围绕 AI 的业务逻辑逐步清晰。 经营方面，在毛利率提升的同时， 三大费用率同比均有不同程度下降。建议持续关注。

评级面临的主要风险

宏观经济下滑；教育政策监管超预期； 产品销量不及预期；技术发展停滞。